國務(wù)院新聞辦公室2024年9月24日（星期二）上午9時舉行新聞發(fā)布會，中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤、中國證券監(jiān)督管理委員會主席吳清介紹金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，并答記者問。

發(fā)布會公布了一攬子金融政策，包含不限于：降低存款準備金率，降低購房首付比例至15%，降低存量房貸50個基點，提升央行對保障性住房再貸款支持比例，證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據(jù)等高流動性資產(chǎn)，股票回購增持專項債貸款。。。

金融市場應(yīng)聲大漲，截至發(fā)文上證指數(shù)達到2848點，較前一日上漲3.61%。

本文無意點評政策的效果，僅從著名的費雪公式，來點評今日政策的原理。費雪公式如下：

MV=PQ

M一般會被認為是貨幣供應(yīng)量

V是貨幣流通速度，有時也會被成為貨幣乘數(shù)

P是價格水平

Q是指市場交易量，有時也會被認為是供應(yīng)量

以上只是大體的解釋，實際使用時不同環(huán)境可能解釋會存在一定的差異。

放到我們目前的經(jīng)濟環(huán)境，結(jié)合央行前行長易綱日前發(fā)言提到的“通貨緊縮”問題，我們認為今天政策調(diào)整的主要目標是解決P的問題，關(guān)于中國是否已經(jīng)出現(xiàn)通貨緊縮，目前不同標準下尚無定論。但GDP不變價格的同比數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)連續(xù)幾次平減指數(shù)為負了。所以今天的政策很可能解決“P”的問題。

從費雪公式來看，理論上通過增加M，V，或者減少Q(mào)，都有可能改變P。但實際情況分別來看：

貨幣供應(yīng)量過去幾年其實一直都在高速增長，以M2數(shù)字為例2020年1月份，當時M2余額為202.3萬億，到2024年8月份已經(jīng)達到305萬億，4年多的時間增長了102.7萬億，增幅50.77%。這個增長速度不可謂不大，可以說增加貨幣供給方面一直在努力。而且2024年也增加了超長期特別國債的發(fā)放。貨幣供應(yīng)持續(xù)在發(fā)力。短期內(nèi)很難有更多舉措。

再來看Q，雖然關(guān)于中國是否存在產(chǎn)能過剩一直有討論。但在目前經(jīng)濟環(huán)境下， 保就業(yè)有著特殊的意義。中國方面主動壓縮Q的可能性不是很大。

那么能努力的方向只有“V”，而且目前經(jīng)濟面臨挑戰(zhàn)的主要癥結(jié)也恰恰在V這個環(huán)節(jié)，從居民部門的貸款數(shù)據(jù)來看，2021年下半年以來增速開始顯著回落。只有從新讓V恢復(fù)到一個理想水平，P的下行風(fēng)險才能有效緩解。

仔細研究今天的政策，除了降低存量房貸這個政策實在降低貸款成本外，其他基本都是在鼓勵負債，增加杠桿。理論上這種努力是負荷費雪公式的原理的。

問題是：

一、這些舉措能否有效改變V，以居民住房貸款為例。居民部門長期貸款減少，主要的原因是否是因為首付款不足？還是由于資產(chǎn)回報率過低，長期現(xiàn)金流沒有保證？降低首付是否能夠有效增加居民部門長期貸款金額？

二、我們是否做好調(diào)整過度的準備？V很大程度是一個信心的表現(xiàn)（有時候也是恐慌的表現(xiàn)，比如津巴布韋幣，阿根廷比索，以及金圓券等），信心是一個玄之又玄的存在，如果政策真的起作用，是否能控制在恰到好處的水平，如果V的上升失控。巨量的M乘以失控的V。P將走向何處。

當然以上僅是從理論上的一些探討，目前我們并沒有萬無一失的舉措，任何政策的調(diào)整都有風(fēng)險。我們掌握的信息量遠遠不足以對政策做一個嚴格評判。但這些政策對個人、企業(yè)投資決策都有不可忽略的影響，我們會保持關(guān)注，并隨時和您分享。